【华纳娱乐资讯】 浙商证券股份有限公司宁浮洁近期对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《首旅酒店中报点评：RevPAR 渐进修复，加速拓店 + 产品升级计日以俟》，本报告对首旅酒店给出买入评级，当前股价为 17.53 元。

首旅酒店 ( 600258 )投资要点
首旅酒店发布 H1 财报：公司 2023H1 实现营业总收入 36.08 亿元，同比 +54.76%，同比 2019 年 -9.58%，实现归母净利润 2.80 亿元，同比 2019 年 -23.72%，净利率 8.32%，同比 2019 年 -1.61pct。

直营门店持续优化，加盟增速亮眼。公司 2023H1 实现营业总收入 36.08 亿元，同比 +54.76%，同比 2019 年 -9.58%，收入未恢复原因系公司在优化直营酒店结构，强化轻资产管理，酒店运营（直营）/ 管理（加盟）业务分别收入 24.47 亿元 /8.77 亿元，同比 19 年 -18.78%/+20.68%，直营门店数从 2019Q2911 家减少到 2023Q2659 家。景区业务表现稳健，收入 2.84 亿元，同比 19 年 +13.4%。

23Q2 全部酒店 RevPAR162 元，恢复到 19 年 99.9%。恢复慢于亚朵、华住，主要系公司的轻管理占比提升，门店数占比从 19Q28% 提升到 23Q242.5%，且轻管理 RevPAR 恢复程度仅为 82.2%。剔除掉轻管理 RevPAR 则已经恢复到 19 年的 109%，其中经济型 / 中高端恢复程度则分别达到 103.1%/91.5%。我们测算经济型 / 中高端 / 轻管理 OCC 恢复到 19 年 86.7%/95.0%/85.7%，均价恢复到 19 年 118.8%/97.2%/97.6%，轻管理持续下沉到低线城市造成入住率和房价的下降属于正常现象，更须关注加盟商意愿的边际变化。

开店计划完成 30%，轻管理充当拓店急先锋。公司 H1 共开业 526 家门店，Q2 新增 316 家店，完成全年计划 30%-35%。经济型 / 中高端 / 轻管理分别占比 13.9%/16.5%/69.3%，2000 家储备店中三者分别占比 13.2%/27.8%/58.9%，轻管理成为拓店主力趋势较为明确。23 年是公司轻管理全面发力之年，有望在供给复苏状态下通过强赋能 + 快回报 + 优惠加盟条件下（加盟费优惠到 6/5/3 元 / 间天）吸引更多中小型酒店投资人参与云酒店 / 华驿加盟体系，抢占下沉市场份额。

产品结构持续升级。受益供给去化、格局改善，公司积极升级内部结构，如家 NEO3.0 酒店数量占如家品牌店数比例从 2022 年底的 49.47% 提升至 53.60%。中高端厚积薄发，5 月完成收购诺金公司 100% 股权，引入诺金和凯宾斯基共 24 家高端酒店，高端资产注入解决同业竞争问题，带来新的业务增量。

轻管理与中高端齐头并进，短期恢复确定性强，长期增长空间可展望。短期首旅酒店轻管理差异化定位，对单体酒馆赋能强，下沉翻牌空间广，拓店速度有望非线性加快。长期酒店行业连锁化率提高，市场格局改善，公司背靠首旅集团，品牌底蕴丰厚，龙头地位稳固，中高端发力方兴未艾。

盈利预测：预计公司 2023-2025 年净利润为 8.05/11.92/13.90 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 同比 +48.1%/+16.2%，对应 PE 分别为 24X/16X/14X，估值持续回调，安全边际较宽，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1、消费力下降；2、RevPAR 不及预期；3、公司开店不及预期；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券石旖瑄研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.3%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 8.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 12 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.89。

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